中美兩地的醫(yī)療投資領(lǐng)域可能從未像今天這樣息息相連。如今，中國可能正在開始復制美國生物醫(yī)藥風投市場近20年的輝煌。面對2018年，大家躍躍欲試去投身醫(yī)療投資的大航海時代。然而數(shù)據(jù)再熱也需冷靜思考。大航海需要勇氣，更需要專業(yè)的洞察和敬畏的態(tài)度。
 

華興資本從2008年就開始關(guān)注、深耕「醫(yī)療與生命科技」領(lǐng)域，并對29個賽道進行了深度覆蓋。目前顧問團隊已經(jīng)為近50個融資及并購項目擔任財務顧問，交易總金額約21億美元。
 

新年伊始，華興資本醫(yī)療團隊通過本文在解讀2017年中國醫(yī)療投資市場四大行業(yè)、11個賽道之余，提出醫(yī)療風險投資熱潮下的若干思考，以期撥開迷霧，發(fā)現(xiàn)本質(zhì)。
 

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2017年中國醫(yī)療投資市場解讀

資金端

從國內(nèi)整體的私募股權(quán)基金行業(yè)來看，2017年共有813支基金完成募集，同比增長約9.4%；2017年披露的私募股權(quán)新募基金金額約3,671億美元，同比增長約65%；2017年平均單筆募資金額約4.5億美元，同比增長約51%。

從以上指標可以看出，國內(nèi)涌入私募股權(quán)領(lǐng)域的資金數(shù)量和實力在不斷增強，且基金的募資能力也有大幅提升。

再細分到醫(yī)療健康領(lǐng)域，我們可以看到2017年完成募集的專注以及關(guān)注醫(yī)療健康領(lǐng)域的基金共有91支，同比增長約9.6%；2017年披露的募資金額約290億美元，同比增長近64%；2017年平均單筆募資金額約3.2億美元，同比增長近50%。
 

其中，2017年醫(yī)療健康領(lǐng)域的新基金數(shù)量占整體私募股權(quán)新基金數(shù)量的約11%，醫(yī)療健康領(lǐng)域的新基金募資規(guī)模占到整體私募股權(quán)新基金募資規(guī)模的約8%。
 

與美國創(chuàng)投市場相比，國內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域的資金端潛力仍有較大的提升空間。隨著各類“國家隊”和“地方隊”的入場，結(jié)合政府在醫(yī)療健康領(lǐng)域已實施和將要實施的各類改革措施，未來將會帶動越來越多的資金進入此領(lǐng)域。

資產(chǎn)端

? 醫(yī)藥及生物技術(shù)行業(yè)

醫(yī)藥及生物技術(shù)板塊一直是華興醫(yī)療團隊重點關(guān)注的細分領(lǐng)域，我們深信正在不斷開發(fā)出first-in-class、best-in-class藥物及療法的國內(nèi)企業(yè)未來必定會顛覆全球生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)格局，而要實現(xiàn)這一目標，優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)團隊、產(chǎn)業(yè)的政策扶持以及資本市場的推動，缺一不可。
 

華興資本醫(yī)療團隊對2017年醫(yī)藥及生物技術(shù)行業(yè)的交易數(shù)據(jù)做了整理和統(tǒng)計：

私募融資交易共67起，同比增長近45%，總?cè)谫Y金額近28.5億美元，同比增長約50%，單筆融資金額約4,200萬美元，同比略有增長； IPO共20起，同比增長約150%，IPO融資金額約16.5億美元，同比下降約33%，單筆IPO融資金額約8,300萬美元，同比下降約73%。
 

不管是從增長趨勢還是活躍度來看，私募融資仍然是這個行業(yè)的主要交易工具，并且在未來可預期的3-5年內(nèi)將依然保持這個趨勢。

抗體和CAR-T是醫(yī)藥及生物技術(shù)領(lǐng)域中兩個重要領(lǐng)域。腫瘤免檢查點抑制劑是腫瘤治療中最大的研發(fā)熱點。
 

抗體：

中國生物藥市場規(guī)模目前已達到近1,500億人民幣，且未來幾年復合增長率將保持在13%，越來越多藥企開始進入生物藥領(lǐng)域。其中單抗的增速在生物藥領(lǐng)域中又是最快的，未來將保持24%的年復合增長率，且單抗在國內(nèi)的市場滲透率低，未來增長空間很大，但隨著競爭者數(shù)量的增多，國內(nèi)企業(yè)也將面臨激烈的市場競爭環(huán)境。
 

我們認為對于此領(lǐng)域的初創(chuàng)公司而言，擁有卓越的靶點通路研究具有獨特性的技術(shù)平臺、強大的全球多中心臨床能力的企業(yè)更容易在激烈的市場競爭中脫穎而出。除單抗類藥物外，雙抗、抗體偶聯(lián)藥物等技術(shù)也紛紛涌現(xiàn)。（關(guān)于抗體偶聯(lián)藥物市場的觀點，參見）

CAR-T細胞療法：

CAR-T療法近期又格外受到市場的關(guān)注，CAR-T療法目前仍主要集中在血液腫瘤治療領(lǐng)域，但考慮到治療后長期復發(fā)率仍然未知且價格昂貴，短期內(nèi)CAR-T仍較難取代傳統(tǒng)治療手段。
 

而在實體瘤治療領(lǐng)域，CAR-T仍然治療效果不佳，已有不少公司嘗試升級CAR-T療法殺傷腫瘤的方式、結(jié)合PD-1/PD-L1等其他治療方法等手段進行治療效果的突破。
 

隨著諾華和Kite兩款CAR-T療法Kymriah和Yescarta率先獲得FDA批準上市，并且Kite和Juno分別被Gilead和Celgene以天價收購，全球資本市場再次聚焦CAR-T領(lǐng)域，尋找此領(lǐng)域內(nèi)的下一個獨角獸。

在國內(nèi)的CAR-T公司中，率先申報IND的科濟生物、南京傳奇生物、恒潤達生、北京馬里諾、優(yōu)卡迪、博生吉安科和上海明聚生物等公司將有望成為此領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。
 

腫瘤免疫：

由于臨床療效顯著、適應癥可不斷擴大、組合療法豐富等原因，腫瘤免疫檢查點抑制劑將有望成為未來5年最暢銷的抗腫瘤藥。截止目前，全球共有6款腫瘤免疫檢查點抑制劑上市；在國內(nèi)，PD-1和PD-L1是目前最熱門的靶點，此外還有眾多企業(yè)在CTLA-4、IDO、A2aR等靶點也進行了布局。

在《求實2018丨華興資本年度盤點（行業(yè)篇）》中提到創(chuàng)新藥領(lǐng)域在2017年的熱度依舊不減，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正式升級進入了2.0時代。隨著港交所出臺的關(guān)于利好生命科技類公司的上市新規(guī)，預計2018年將迎來資本市場的另一個高潮，越來越多的創(chuàng)投資金將進入創(chuàng)新藥領(lǐng)域，從資本角度助力加速中國原創(chuàng)新藥的誕生。
 

? 醫(yī)療器械行業(yè)

醫(yī)療器械作為另一個集技術(shù)、專利和人才于一體的板塊，也是華興醫(yī)療團隊十分關(guān)注的細分領(lǐng)域。

目前國內(nèi)的醫(yī)療器械企業(yè)的主要發(fā)展方向仍是進口替代、并購擴張和數(shù)字化改革，通過進口替代在一些國際品牌強勢的領(lǐng)域（如心血管、骨科、外科、影像、齒科、神經(jīng)等）取得政策優(yōu)勢，通過并購可擴充產(chǎn)品線和加速渠道擴張。
 

而數(shù)字化是醫(yī)療器械企業(yè)發(fā)展的另一方式，隨著人工智能、移動及遠程醫(yī)療、大數(shù)據(jù)及物聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)的不斷進步，數(shù)字化將有助醫(yī)療器械企業(yè)進行“跨界發(fā)展”，盡早實現(xiàn)大數(shù)據(jù)積累和沉淀，完成產(chǎn)品的更新?lián)Q代。
 

華興資本醫(yī)療團隊對2017年醫(yī)療器械行業(yè)的交易數(shù)據(jù)做了整理和統(tǒng)計：

私募融資交易共43起，同比增長約34%，總?cè)谫Y金額近8億美元，單筆融資金額約1,800萬美元，同比均略有降低；并購交易共13起，同比減少約50%，交易金額約4億美元，單筆交易規(guī)模約3,100萬美元，同比均有降低；IPO共7起，同比增長約75%，IPO融資金額約4.4億美元，同比增長約126%，單筆IPO融資金額約6,200萬美元，同比增長近30%。
 

通過數(shù)據(jù)可以看出，2017年隨著監(jiān)管部門對并購重組的審核趨嚴，國內(nèi)的并購市場相對謹慎，交易數(shù)量、交易金額均有所下滑。但由于醫(yī)療器械的單個賽道較窄而門檻不低，我們依舊認為對于投資機構(gòu)而言，并購退出在未來一段時期內(nèi)將依舊是主要的退出渠道之一。
 

骨科器械：

骨科器械最重要的三大領(lǐng)域為創(chuàng)傷、脊柱和關(guān)節(jié)，而考慮到技術(shù)進入門檻、注冊證獲取難度、經(jīng)銷網(wǎng)絡建設等因素，關(guān)節(jié)將是未來最有增長潛力的子領(lǐng)域，并將開始加快進口替代的速度。
 

我們認為關(guān)節(jié)領(lǐng)域的主要技術(shù)發(fā)展方向包括3D打印、骨小梁結(jié)構(gòu)以及新材料。政策層面，未來兩票制的落地將對骨科植入物企業(yè)產(chǎn)生重大影響。（關(guān)于骨科器械市場的觀點，參見）
 

醫(yī)療影像AI：

海量的醫(yī)療數(shù)據(jù)增長與醫(yī)生數(shù)量的嚴重不匹配，2017年AI技術(shù)得到了快速發(fā)展，使得AI輔助影像診斷成為了現(xiàn)實。
 

國內(nèi)該領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司通過自身不同的資源和優(yōu)勢，切入到醫(yī)療影像AI行業(yè)，主要包括三大類：借助AI資源和算法優(yōu)勢的互聯(lián)網(wǎng)/AI巨頭，騰訊覓影、阿里云、科大訊飛；借助算法和醫(yī)療資源優(yōu)勢的初創(chuàng)公司，QED Technique、圖瑪深維、比格威；借助數(shù)據(jù)和醫(yī)療資源優(yōu)勢的第三方影像中心，翼展科技、匯醫(yī)慧影。
 

我們認為，AI技術(shù)和醫(yī)療影像的結(jié)合將會開啟“智能化醫(yī)療”的新時代，將會有越來越多的創(chuàng)業(yè)團隊進入此領(lǐng)域，但未來如何實現(xiàn)技術(shù)的商業(yè)化落地、盡快找到穩(wěn)定的盈利模式將會成為資本市場關(guān)注的焦點。肺結(jié)節(jié)等領(lǐng)域成為AI診斷的起步，未來會更多地向肝癌等其他難度更高的疾病領(lǐng)域拓展。

? 醫(yī)療服務行業(yè)

國內(nèi)醫(yī)療服務領(lǐng)域深受國家對醫(yī)療系統(tǒng)改革的影響，尤其是擁有國內(nèi)80%醫(yī)療資源的公立醫(yī)院，而私立醫(yī)療服務領(lǐng)域存在著多種不同背景、不同商業(yè)模式的企業(yè)，華興醫(yī)療團隊對各主要細分領(lǐng)域的頭部企業(yè)保持關(guān)注。
 

華興資本醫(yī)療團隊對2017年醫(yī)療服務行業(yè)的交易數(shù)據(jù)做了整理和統(tǒng)計：

私募融資交易共53起，同比增長約50%，總?cè)谫Y金額近9億美元，同比增長約86%，單筆融資金額約1,700萬美元，同比增長約23%；并購交易共22起，同比保持持平，交易金額近10億美元，同比下降約58%，單筆交易規(guī)模約4,500萬美元，同比下降約58%；IPO共3起，同比下降40%，IPO融資金額約2.1億美元，同比下降約44%，單筆IPO融資金額約7,000萬美元，同比略有下降。
 

通過數(shù)據(jù)可以看出，私募融資的交易數(shù)量、融資總金額及單筆融資金額均呈現(xiàn)出了增長的趨勢。

連鎖診所：

連鎖民營類診所可以克服傳統(tǒng)社區(qū)醫(yī)療的部分短板，未來技術(shù)過硬、高服務品質(zhì)及管理規(guī)范的新型連鎖診所將得到快速發(fā)展。
 

其中中高端民營診所（代表企業(yè)：強森醫(yī)療、新康醫(yī)療、卓正醫(yī)療）、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療落地線下診所（代表企業(yè)：春雨醫(yī)生、丁香診所）和平臺化企業(yè)連鎖社區(qū)診所（代表企業(yè)：萬方發(fā)展、阿里健康）是三種最典型的新型連鎖社區(qū)診所模式。
 

此外也涌現(xiàn)出資本追捧的兒科連鎖、日間手術(shù)中心等新業(yè)態(tài)。

第三方服務之獨立影像中心：

國家旗幟鮮明地鼓勵10個賽道的第三方服務，其中影像領(lǐng)域在近期發(fā)展得最快。相比醫(yī)院內(nèi)部影像檢查，獨立影像中心的費用更低、服務更優(yōu)質(zhì)。但目前國內(nèi)獨立醫(yī)學影像中心的發(fā)展仍處于較早期階段，隨著分級診療的持續(xù)推進、大型公立醫(yī)院新增設備受限及獨立影像中心政策限制的放開，未來市場規(guī)模預計將超過500億人民幣。
 

目前國內(nèi)獨立醫(yī)學影像中心主要有三種模式—重資產(chǎn)模式、輕資產(chǎn)模式和云模式。

中醫(yī)連鎖門診：

《中醫(yī)藥法》正式通過了中醫(yī)診所由許可制改為備案制的規(guī)定，并于2017年7月1日起正式實施，中醫(yī)藥服務迎來了春天。目前中醫(yī)診所行業(yè)的集中度較低，連鎖門診的“輕資產(chǎn)+品牌標準”特點有利于其擴大市場份額，而隨著中醫(yī)總診療人次增速的放緩，建立企業(yè)品牌、增強客戶粘性將成為關(guān)鍵。

從收入構(gòu)成來看，中醫(yī)門診的藥品收入占到了70%以上。我們認為，有自己的獨特核心優(yōu)勢-例如高品質(zhì)全產(chǎn)業(yè)鏈的中藥飲片、基于“前堂后醫(yī)”傳統(tǒng)坐堂醫(yī)模式的企業(yè)（代表企業(yè)：和順堂），將會迅速在區(qū)域性市場占據(jù)優(yōu)勢，并在擴張前期快速積累口碑聲譽和客戶粘性，逐步完成全國布局。
 

? 診斷及基因檢測行業(yè)

基因測序行業(yè)是華興醫(yī)療團隊2017年進行重點布局的另一個細分領(lǐng)域。
 

國內(nèi)目前主要呈現(xiàn)出上游寡頭壟斷、中游競爭激烈的行業(yè)格局。中游主要圍繞基因數(shù)據(jù)的多樣化應用，將會在科研測序服務、腫瘤基因檢測、生育健康測序、消費級測序等領(lǐng)域誕生出中國的獨角獸企業(yè)，并將經(jīng)歷由技術(shù)驅(qū)動向商業(yè)模式驅(qū)動、最終完成規(guī)?；系霓D(zhuǎn)變過程，行業(yè)前景值得期待。

華興資本醫(yī)療團隊對2017年診斷及基因檢測行業(yè)的交易數(shù)據(jù)做了整理和統(tǒng)計：
 

私募融資交易共58起，同比增長近50%，總?cè)谫Y金額近10億美元，同比增長約26%，單筆融資金額約1,700萬美元，同比略有下降；并購交易共5起，同比下降約74%，交易金額約6,000萬美元，同比下降約85%，單筆交易規(guī)模約1,200萬美元，同比下降約42%；IPO共6起，同比增長500%，IPO融資金額約4.4億美元，同比增長約380%，單筆IPO融資金額約7,400萬美元，同比下降約20%。
 

國內(nèi)大量的基因檢測中游公司未來3-5年將會進入產(chǎn)品報證和市場開發(fā)的生死存亡階段，因此將依然非常依賴于私募融資帶來的資本力量實現(xiàn)技術(shù)升級和業(yè)務擴張，而那些技術(shù)研發(fā)實力和商業(yè)化能力強悍的公司會大概率存活下來，并逐步進入寡頭壟斷階段，類似于十多年前的中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。（關(guān)于基因檢測市場的觀點，參見）

腫瘤液態(tài)活檢：

專注于癌癥早篩的液體活檢公司Grail于2017年完成了一輪9億美元融資，是全球腫瘤液體活檢領(lǐng)域內(nèi)規(guī)模最大的私募融資。
 

我們再看國內(nèi)市場，由于受患者規(guī)模、治療需求、技術(shù)發(fā)展、支付意愿等因素的影響，未來國內(nèi)的腫瘤液體活檢市場將獲得爆發(fā)式增長，預計未來市場規(guī)模將達到900億人民幣（包括癌癥早篩和治療）。
 

目前國內(nèi)從事腫瘤液體活檢業(yè)務的公司主要采用PCR和NGS兩大技術(shù)手段，PCR領(lǐng)域的代表企業(yè)包括艾德生物、博爾誠、諾輝健康等，而NGS領(lǐng)域的代表企業(yè)包括華大基因、泛生子、燃石醫(yī)學、鹍遠基因、安可濟等。

第三方醫(yī)學檢驗：

國內(nèi)的第三方醫(yī)學檢驗行業(yè)在過去幾年內(nèi)保持了高速增長，年復合增速在30%以上，但滲透率相對于美國發(fā)達市場仍較低，預計到2020年市場規(guī)模將達到250億人民幣?；鶎邮袌霰貙U容，GPO、合作共建實驗室、區(qū)域檢驗中心等新商業(yè)合作模式將會出現(xiàn)。特檢的占比將會顯著提升，打開增量藍海市場。
 

行業(yè)巨頭采用不同模式迅速拓展業(yè)務領(lǐng)域，迪安診斷采用的是“產(chǎn)品+服務+運營管理”為核心、用并購橫向拓展生態(tài)系統(tǒng)的模式，而金域醫(yī)學采用的是縱向深耕服務與研發(fā)、用規(guī)模效應打造行業(yè)壁壘的模式，商業(yè)模式孰優(yōu)孰劣，需要時間來驗證，但可以肯定的是這依然是一個非?？简瀳F隊商業(yè)化作戰(zhàn)能力的細分領(lǐng)域。
 

待未來基因測序類創(chuàng)業(yè)公司逐步發(fā)展成型時，成熟的IVD上市公司如何去擁抱這個產(chǎn)業(yè)，一方面擴充自己的業(yè)務線和產(chǎn)品內(nèi)容，另一方面也滿足A股二級市場投資人對上市公司的市值預期，值得產(chǎn)業(yè)界和資本界去思考。
 

伴隨診斷：

新藥與伴隨診斷合作開發(fā)與捆綁審批模式將成為未來的主要趨勢，伴隨診斷將迎來爆發(fā)。

伴隨診斷在臨床試驗中能有效篩選對靶向藥有應答的患者入組，大大提高了臨床試驗的成功率，創(chuàng)新藥企業(yè)與伴隨診斷企業(yè)的合作在不斷深化。FDA也對“靶向藥+伴隨診斷”模式表示了認同并且出臺多項政策加以規(guī)范化。
 

我們認為，未來能夠掌握高靈敏度與高特異性的診斷技術(shù)、能提供更高的臨床服務價值的企業(yè)將會在這個賽道中勝出，當然也離不開監(jiān)管機構(gòu)對伴隨診斷市場的進一步規(guī)范。
 

2

醫(yī)療風險投資熱潮下的思考

? 資本追逐下的醫(yī)療風口

現(xiàn)代風險投資起源于二戰(zhàn)之后的美國。最初硅谷地區(qū)每年的風投規(guī)模只有幾百萬美元，但由于回報很高，投資額逐年上升。
 

2000年美國的風投規(guī)模達到1,000億美元頂峰，這恰恰也是互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的一年。在過去的十多年里，美國每年風險投資的規(guī)模只有300-500億美元，2016年爬升至700億美元，但再也沒有突破2000年的記錄。
 

據(jù)我們統(tǒng)計，2017年中國平均每季度的中早期風險投資基金募資金額就超過了600億美金，全年超過2,400億美元。盡管2017年底M2的增幅降至8.2%，但房地產(chǎn)市場的投資機會一去不返，A股波動令人生畏，沉淀的可支配資金自然地流向了深淺未知的風險投資領(lǐng)域。
 

新華網(wǎng)曾經(jīng)報道，自1990年以來至2015年，中國經(jīng)歷了55次牛市和熊市的輪回，頻率相當于標普500指數(shù)的6倍多。頻繁的波動意味著高風險，再加上上市公司普遍質(zhì)量堪憂，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)流失海外，投資渠道的匱乏一直困擾著國內(nèi)投資人。
 

即便風險投資內(nèi)部，聰明的資金也在從估值高地流向尚未被充分開發(fā)的行業(yè)。似乎2016年大家還在討論“資本寒冬”。但我們理解，那只是資本興趣發(fā)生轉(zhuǎn)移，從相對過熱的領(lǐng)域轉(zhuǎn)身尋找新的方向?？缛?017，國內(nèi)醫(yī)療板塊中生物醫(yī)藥和生物技術(shù)領(lǐng)域的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)企業(yè)不斷涌現(xiàn)，成為風險投資追捧的熱點也不足為怪了。
 

? 資本與行業(yè)同步分化

相比于2016年，2017年中國醫(yī)療行業(yè)私募融資交易數(shù)量穩(wěn)步上升。除醫(yī)療器械之外，醫(yī)藥與生物技術(shù)、診斷及基因測序以及醫(yī)療服務板塊的單筆交易額都呈現(xiàn)大幅上升，在生物醫(yī)藥領(lǐng)域尤其顯著，交易總額超過半壁江山。
 

風險投資也是一個遵循供求關(guān)系的市場。風險投資的錢多了，新的技術(shù)并不會隨資本的劇增而增加，不該拿到投資的項目拿到了投資，估值1億美金的項目被估到了2億美金。但是，風險投資和PE投資最大的不同，也是其最大的魅力在于，它追求的是幾倍甚至幾十倍的回報，估值50%-100%的偏差問題不大，但如果看錯了人，就血本無歸了。
 

風險投資的核心能力是準確評估一項技術(shù)，并預見未來科技的發(fā)展趨勢。令人鼓舞的是，國內(nèi)一批領(lǐng)先的VC機構(gòu)逐步建立了分工明確的專業(yè)團隊，在他們的努力下也網(wǎng)羅了一批優(yōu)秀的被投企業(yè)。擁有良好過往業(yè)績的創(chuàng)業(yè)團隊、獨居特色的技術(shù)壁壘，讓生物醫(yī)藥、基因技術(shù)領(lǐng)域的企業(yè)脫穎而出，成就了一顆顆冉冉升起的新星。
 

反觀醫(yī)療器械中較為傳統(tǒng)的設備和耗材領(lǐng)域，無論在私募或并購交易方面的單筆交易額度下降明顯，缺乏核心競爭力的企業(yè)將逐漸淡出投資機構(gòu)的視野，行業(yè)整合也已經(jīng)進入下半場。
 

總體而言，人才、資金、資源都越來越向高壁壘的新興創(chuàng)業(yè)公司集中，而大部分優(yōu)秀企業(yè)都在國內(nèi)大約10家領(lǐng)先VC機構(gòu)的投資名錄上。
 

? 風險與機會并存，冷暖自知

人們通常的認識是高風險，高回報，但這并不意味著兩者之間是因果關(guān)系。在硅谷48%的風險投資基金虧損，而據(jù)豐元資本創(chuàng)始合伙人吳軍博士估計，在中國賺錢的風險投資只有5%。
 

從資金來源上講，風險投資基金也是私募基金的一種，但因為其通常只投資給創(chuàng)業(yè)公司，甚至是還沒有組建公司的創(chuàng)業(yè)項目，因而需要團隊對技術(shù)和市場有敏銳的判斷。而另一類所謂PE基金，則主要投資相對成熟度的公司，通過改善運營以及資本運作，讓公司脫胎換骨并尋機退出。
 

在新興的醫(yī)療領(lǐng)域，由于企業(yè)遠未發(fā)展到成熟階段，其實是不適合PE基金的。然而，越來越多風險承受能力有限、期限較短的資金涌入風險投資階段，不僅一定程度上推高了早期和成長期資產(chǎn)的估值，也因為缺乏判斷能力要求被投企業(yè)接受了很多限制，比如，若幾年內(nèi)不能達到合格上市的條件，要支付每年8%-12%的利息。這樣的風險投資讓企業(yè)家為了中短期目標，轉(zhuǎn)移不少的時間和精力，提前消耗了未來的投資回報。
 

我們觀察發(fā)現(xiàn)，對于拿誰的錢、需要進入怎樣的資源，企業(yè)家們有了越來越多自己的思考，面對機構(gòu)的投資熱情也設置了越來越高的門檻。對于PE投資機構(gòu)，我們認為耐心等待未來行業(yè)整合的機會，發(fā)揮自身在資源調(diào)配方面的優(yōu)勢，才是制勝之道。
 

至此，大家心中一定都在期待關(guān)于中國醫(yī)療投資存在“泡沫”與否的討論，對此我們建議撥開迷霧，發(fā)現(xiàn)本質(zhì)：
 

風險投資本就是高風險行業(yè)，即便是行業(yè)專家，成功判斷技術(shù)與市場走向，并帶領(lǐng)被投企業(yè)上市退出的幾率依然很小。如果大部分企業(yè)會遭到淘汰，關(guān)注市場平均估值水平的意義就不大。
 

在積極宏觀環(huán)境下，各方面能力優(yōu)秀的頭部公司馬太效應明顯，成為資本和市場追逐的對象，有機會發(fā)展為平臺公司，領(lǐng)銜未來的行業(yè)整合，過于關(guān)注估值將錯失投資機會。
 

細分賽道中率先完成融資的企業(yè)，更有可能在后續(xù)的發(fā)展中持續(xù)領(lǐng)先，強者恒強； 而因為種種遲疑錯失融資黃金窗口期的企業(yè)，可能陷入發(fā)展困境。
 

醫(yī)療因其高技術(shù)、強監(jiān)管的特性，已經(jīng)把一部分缺乏專業(yè)判斷能力的資金擋在門外；錯配資金和資產(chǎn)風險，可能對投資人造成致命打擊，傷害行業(yè)整體發(fā)展。
 

? 結(jié)語

有人調(diào)侃哥倫布是最早的創(chuàng)業(yè)家，那么，西班牙女王伊莎貝拉無疑是獨具慧眼的投資人，她看到哥倫布商業(yè)計劃的前景和潛力，資助了他。年輕的哥倫布發(fā)現(xiàn)了新大陸，他享有了10%的探險收益，女王則獲得了上百倍的回報。這可以說是最早的風險投資。
 

面對2018年，大家躍躍欲試去投身醫(yī)療風投的大航海時代。大航海需要勇氣，更需要專業(yè)的洞察和敬畏的態(tài)度。何為敬畏？借用華興資本2017年度盤點中選用的兩個字“求實”：中國醫(yī)療投資行業(yè)剛剛起步，需要企業(yè)家和投資人的求實精神來引領(lǐng)行業(yè)的全面發(fā)展。
 

華興資本醫(yī)療團隊也會在新的一年里繼續(xù)深度剖析行業(yè)、打造并升級產(chǎn)品內(nèi)核，與創(chuàng)業(yè)者、投資人一起努力踐行，為中國的醫(yī)療健康事業(yè)貢獻自己的力量。

來源：搜狐科技-華興資本